文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款粤西是指什么地方的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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