金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(f获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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